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投资要点

我们的观点：彩虹新能源是头部光伏玻璃公司，具备窑炉工艺改善、集采集销、产能扩充等多重边际改善因素；同时，供需关系有望改善、纯碱成本下行，光伏玻璃行业利润率有望修复。此外，公司拟于深交所创业板上市。我们看好公司的长期发展空间，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.17、1.62、2.22亿元，分别同比+31.4%、+38.6%、+36.8%；给予公司目标价10.16港元，对应2023-2025年PE各为16.4x、13.6x、9.9x；目标价相较于现价有26.4%上涨空间；首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。

央企背景光伏玻璃公司：彩虹新能源成立于2004年3月，同年12月在香港联交所主板上市，前身是彩虹电子；公司曾是中国最大的彩色显像管生产企业，目前转型为光伏玻璃公司，2022年光伏玻璃收入占公司总收入的98.7%。截至2022年末，央企中国电子通过彩虹集团（003023）、咸阳中电彩虹、瑞博电子（香港）及中电金投合计持有彩虹新能源74.91%股份，为实际控制人。

产能扩充、产量增长：截至2022年末，公司光伏玻璃日熔量4，150吨/d（配套有冷端产能），其中合肥基地2座750吨窑炉、1座800吨窑炉，延安基地1座850吨窑炉，上饶基地1座1000吨窑炉。此外，公司咸阳基地有冷端深加工产能。2022年，公司光伏玻璃产量同比+38.6%。公司指引2023年上饶一期另外2座1000吨窑炉投产，届时公司在产日熔量升至6，150吨/d。

与龙头公司的毛利率差距缩小：2022年公司光伏玻璃毛利率同比-7.6pcts至13.7%，主要由于玻璃平均售价下降，且天然气、纯碱等成本同比上涨。同业对比来看，彩虹新能源与龙头公司信义光能的差距从2021年的15.9pcts缩至2022年的10.1pcts，与福莱特（601865）玻璃的差距则从14.4pcts缩至9.6pcts；推测由于：公司生产工艺提升、降本增效；公司2021H2成立采购中心，集采集销，相较于以往各基地小批量多频次采购，实现原材料采购成本节约；引入新供应链体系，包括引入新供应商、开辟海外采购渠道。从后续情况看，公司上饶新产能为江西省政府招商引资项目，在单位投资额、补贴、天然气及电价等方面相较于公司此前产能呈改善趋势；随着上饶产线陆续点火，公司有望进一步缩窄与龙头公司的利润率差距。

供需关系改善+成本下行，光伏玻璃行业利润率有望修复：1）组件降价刺激终端需求，光伏玻璃供需有望改善：需求方面，硅料及组件降价，提振光伏项目IRR，光伏装机及玻璃需求释放。供给方面，盈利低位+产能风险预警，光伏玻璃投产节奏放缓。据卓创资讯（301299），2023年1-5月末，国内光伏玻璃在产日熔量同比增速分别为91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%，产能释放整体已有所放缓。整体来看，据卓创资讯，2023年5月末光伏玻璃在产日熔量8.77万吨，按照目前双玻组件占比、玻璃成品率等测算可满足单月超40GW组件封装需求；据Infolink，2023年6-7月组件单月排产约44GW，玻璃供需整体平衡。鉴于行业点火节奏整体放缓，且组件需求有望超预期，我们不排除光伏玻璃在2023Q3去库存的可能。2）成本压力下降：随着远兴能源（000683）阿拉善天然碱项目产能投放及爬坡，纯碱现货价从此前2900+元/吨降至2000元/吨左右，降低玻璃成本压力。